P-CBO의 우산

금융권에는 우스갯소리가 있다. 은행은 날 맑을 때 우산을 줬다가 정작 비가 오면 뺏는다는 말이다. 신용이 좋으면 돈을 잘 빌려주지만 사정이 어려워지면 위험 여신이 되는 금융업의 생리를 드러낸다. 정책금융은 이 순서를 뒤집기 위해 존재하는 공공 우산이다. 대표적인 게 P-CBO(프라이머리 채권담보부증권)인데 기업들의 채권을 신용보증기금이 한 데 묶고, 전액 지급보증을 서서 AAA급 유동화증권으로 바꾸고 기관에 매각한다. 흩어져 있으면 아무도 사 주지 않을 채권을 팔기 위한 상품이다. P-CBO는 2000년 7월 도입됐다. 이후 26년간 1만여개 기업이 74조원을 이 문에서 끌어썼다. 신용의 사다리에서 미끄러진 기업들에겐 사실상 마지막 문이라고 할 수 있다. 지난 5월 27일엔 P-CBO로 370건에 달하는 채권이 한꺼번에 나오기도 했다. 합치면 1조1000억원 규모인데...

고진영 SR본부 차장

SK하이닉스, 흘수선은 어디일까

항구를 떠나는 배에는 모두 흘수선(Plimsoll Mark)이 그려져 있다. 물이 어디까지 차올라도 괜찮은지 보여주는 한계선이다. 이 라인이 잠기기 않을 만큼만 짐을 실어야 배가 안전할 수 있다. 기업 투자도 크게 다르지 않다. 기회가 왔을 때 항구에 빈 배로 묶여선 안되지만 핵심은 적당한 무게를 가늠하는 데 있다. 투자에는 늘 미래 수익뿐 아니라 하중의 불확실성도 같이 따라붙기 때문이다. SK하이닉스가 발표한 초대형 투자는 얼마나 무거운 부담일까. 유연하지 못한 체질이 약점이다. 스마트폰과 가전이 같이 돌아가는 삼성전자와 달리 하이닉스는 반도체에 전적으로 의존한다. "생산능력이 확대되는 시기, 수요가 둔화되는 시기가 맞물려 글로벌 공급과잉과 가격 하락이 반복적으로 발생해 왔습니다." SK하이닉스가 최근 직접 적어낸 증권신고서 문구에서도 같은 불안이 읽힌다. ...

고진영 기자

불황기의 CFO, 호황기의 CFO

SK하이닉스 CFO의 역할은 불과 2~3년 사이 완전히 바뀌었다. 2023년 당시 최대 과제는 쪼들리는 살림에도 투자자금을 어떻게 마련할 것인가였다. 하지만 지금은 넘치는 현금을 어떻게 효율적으로 배분할 것인가에 초점이 맞춰져 있다. 같은 회사라도 재무의 계절이 바뀌면서 CFO의 존재 이유가 달라졌다. 김우현 SK하이닉스 재무담당이 CFO를 맡은 시기는 반도체 업황이 다운턴으로 전환할 때였다. 메모리 가격은 폭락했고 영업현금흐름은 급감했다. 설상가상으로 10조원을 들여 인수한 인텔의 낸드플래시 사업부(현 솔리다임)는 막대한 손상차손을 안겼다. 그럼에도 AI 시대를 겨냥한 HBM 투자는 미룰 수 없었다. 2023년에는 시설투자(CAPEX) 규모가 영업현금흐름을 웃돌면서 외부 자금 조달 의존도가 커졌다. 벌어들이는 돈보다 투자하는 돈이 많았으나 김 CFO는 회사채 발행과...

원충희 서치앤리서치(SR)본부 부장

사실 엔비디아를 샀다

SK하이닉스가 삼성전자를 제치고 한국거래소 시가총액 1위를 차지했다. 6월 22일 종가 기준으로 SK하이닉스는 시가총액 2080조원을 기록하며 삼성전자(2066조원)의 시가총액을 넘어섰다. 26년만의 일이다. 삼성전자는 1999년 이후 지금까지 줄곧 한국 거래소의 시가총액 1위를 유지했다. 참고로 앞선 시가총액 1위 기업은 SK텔레콤(1990년대 후반) 한국전력(1980년대~1990년대 초) 대한전선(1970년대 후반~1980년대) 등이 있었다. 시대의 흐름에 따라 산업 구조가 달라졌고 그 중심에 있던 회사가 시가총액 1위가 됐다. 산업화가 본격화되면서 전선과 전력이 주력인 시절이 있었고 통신업이 개화하면서 SK텔레콤이 등장했다. 메이드인코리아가 글로벌 시장에 진출하고 반도체 산업이 부상하면서 글로벌 넘버원으로 등극한 삼성전자가 시가총액 1위 자리를 오랫동안 지켰다....

최명용 SR본부장 겸 부국장

회전문 앞에 선 SK

1985년 인텔에서 앤디 그로브 사장이 고든 무어 회장과 마주 앉았다. 회사를 일군 메모리사업이 일본에 밀려 시들어가고 있었다. 창밖의 놀이공원 대관람차를 바라보던 그로브가 묻는다. "만약 우리가 쫓겨나고 새 CEO가 온다면 그는 어떻게 할까?” 무어는 망설임 없이 답했다. "메모리 사업에서 손을 떼겠지." 둘은 인텔을 탄생시킨 메모리사업을 도려내고 마이크로프로세서에 승부를 걸었다. 그로브는 비즈니스 펀더멘털이 통째로 바뀐 이 순간을 '전략적 변곡점'이라 불렀다. 완벽히 통하던 성공 공식이 수명을 다하고, 더 이상 작동하지 않는 시점이다. 최근 SK그룹의 SK실트론 매각에 제동이 걸렸다. 두산그룹에 지분 70.6%를 5조원 받고 넘기기로 한 계약이 서명만 남은 참이었다. 다 판 것과 다름없었지만 SK 측이 재검토에 나선 것으로 알려졌다. 지난 3...

고진영 기자

삼성전자, 2명의 CFO가 상징하는 것

최근 삼성전자의 성과급 이슈를 볼 때마다 드는 생각이 있다. 사람들은 삼성전자를 하나의 회사로 여기지만 실제로는 여러 산업과 사업 모델이 결합된 거대한 연합체에 가깝다. 그리고 그 사실을 가장 잘 보여주는 것이 CFO 체계다. 일반 기업에는 CFO가 한 명이다. 회사의 돈과 후선 업무를 총괄하는 사람은 한 명이면 된다. 그런데 삼성전자는 다르다. 전사 경영지원담당(박순철 부사장)이 있고, 별도로 DS부문 경영지원담당(김홍경 부사장)이 있다. 사실상 두 명의 CFO가 존재한다. 이는 단순한 조직 규모의 문제가 아니다. 스마트폰과 TV, 가전을 담당하는 DX부문은 전형적인 B2C 기업에 가깝다. 반면 DS부문은 메모리, 시스템LSI, 파운드리 사업을 영위하는 B2B 성격을 가졌다. 소비자 수요와 브랜드 경쟁력이 중요한 사업과 수십조원 규모의 설비투자와 기술력이 중요한 사...

원충희 서치앤리서치(SR)본부 부장

신한금융의 환리스크 관리

올 들어 금융지주사들의 건전성은 다시 한 번 '환율'이라는 변수 앞에 섰다. 1분기 말 기준 외환 요인으로 인한 보통주자본(CET1)비율 하락 폭은 하나금융이 -18bp, 신한금융 -11bp, KB금융 -15bp, 우리금융 -10bp다. 모두 같은 방향으로 흔들렸지만 하락 폭은 제각각이었다. 여기서 흥미로운 장면이 나온다. 외화자산 규모만 보면 신한금융이 약 137조원으로 가장 크다. 그렇다면 환율 변동의 충격도 가장 크게 받아야 자연스럽다. 그런데 결과는 정반대로 신한금융이 오히려 덜 흔들렸다. 이 차이는 '얼마나 많이 갖고 있느냐'보다 '어떻게 갖고 있느냐'에서 나온다. 환율이 금융지주사에 미치는 영향은 두 가지다. 첫째는 해외 자회사 가치가 환율에 따라 바뀌는 부분이다. 원화가 약해지면 해외 자산 가치는 올라가며 이 변화는 자본의 일부로 반영돼 CET1비율을 흔...

원충희 서치앤리서치(SR)본부 부장

사다리를 걷어차버린다면

주가는 오르는데 기업은 돈을 구하기 어려워졌다. 현재 한국 자본시장이 내는 기묘한 이상 신호다. 금융당국은 일반주주 보호를 전면에 내세우고 있다. 대규모 유상증자에는 더 엄격한 잣대를 들이대고 중복상장에도 사실상 제동을 걸겠다는 기조를 분명히 했다. 취지는 이해할 만하다. 대주주와 경영진 판단에 따라 기존 주주가 일방적으로 희생되는 구조는 더는 방치하기 어렵기 때문이다. 문제는 그 다음이다. 한쪽에서는 밸류업과 증시 부양을 외치면서 다른 한쪽에서는 기업의 핵심 자금조달 경로를 잇따라 좁히고 있다. 시장에는 주가를 끌어올리라는 신호를 보내면서 기업에는 자금은 다른 방식으로 알아서 마련하라는 주문을 내리는 셈이다. 한화솔루션 사례는 이 모순을 단적으로 보여준다. 회사는 재무구조 개선과 투자 재원 확보를 위해 2조4000억원 규모 유상증자를 추진했다. 금융감독원은 증...

최명용 부국장 겸 SR본부장

AI는 자산일까 부채일까

"AI는 안 할 수는 없는데, 그렇다고 편하게 할 수 있는 투자도 아니다." 회계법인 출신의 기업 재무 담당자는 자신의 상관인 CFO의 얘기를 이렇게 한줄로 요약했다. 요즘 기업들 사이에서 AI는 가장 뜨거운 이슈지만 재무를 맡고 있는 사람들의 시선은 조금 다르다는 의미다. 열광의 이면에 숨겨진 '불확실성'이라는 비용을 누구보다 먼저 계산해야 하기 때문이다. AI 투자는 구조부터 단순하지 않다. 막대한 하드웨어 비용과 라이선스 비용이 먼저 집행되고 수익 및 비용 절감 효과는 뒤늦게 따라온다. 그마저도 장담할 수 없다. 겉으로는 CAPEX처럼 보여지나 실제로는 벤처 투자에 가깝다. 언제, 어떻게 회수될지 가늠하기 어려운 투자다. 문제는 이 투자에서 발생하는 리스크의 성격이다. 잘못된 데이터로 학습된 모델, 설명하기 어려운 의사결정, 외부로 흘러나간 정보는 어느 순...

원충희 서치앤리서치(SR)본부 부장

CJ와 콜마, 주가와 오너십

주가는 오르면 좋은 것일까. 대부분의 투자자에게는 그렇다. 하지만 어떤 오너에게는 주가 상승이 오히려 부담이 되기도 한다. 최근 콜마그룹과 CJ그룹을 둘러싼 상황은 이 질문에 정반대의 답을 보여준다. 콜마그룹이 지주사 콜마홀딩스의 자기주식 매입을 검토했다는 이야기를 처음 들었을 때만 해도 크게 눈길이 가지 않았다. 밸류업 이슈가 한창인 시기, 자사주 매입은 흔한 선택지였기 때문이다. 그러나 속사정을 들여다보니 얘기가 달랐다. 콜마 오너가에게 주가는 단순한 지표가 아니라 생존 문제였다. 오너 일가는 지주사 지분을 담보로 상당한 대출을 일으킨 상태다. 윤상현 부회장과 윤여원 사장 모두 보유 지분의 상당분을 금융권에 맡겼다. 일부 담보의 유지비율은 170% 수준으로, 주가 기준 1만1200~1만1400원대다. 문제는 주가가 이미 1만원 미만이라는 점이다. 이 구간에서는 추...

원충희 서치앤리서치(SR)본부 부장