산은캐피탈이 9년 전 28억원을 넣은 인공지능(AI) 반도체 스타트업 퓨리오사AI가 올해 실적을 끌어올렸다. 6월 말 퓨리오사AI 지분 장부가는 990억원으로 투자 원금의 35배가 됐다. 상반기에만 평가이익 686억원이 났다.

이 같은 투자 성과 뒤에는 50년 넘게 쌓은 기업금융 및 기술금융 역량과 3조6000억원대로 불어난 투자금융 자산이 있다. 투자하는 캐피탈사의 원형으로 꼽혀 온 산은캐피탈이 다시 존재감을 드러내고 있다.

◇28억이 990억으로…퓨리오사AI 장부가 35배

산은캐피탈은 2017년 7월 설립 초기의 퓨리오사AI에 3억원을 엔젤 투자했다. 2021년 3월 25억원을 추가로 넣어 투자 원금은 총 28억원이다. 올 상반기 기준 이 지분에서만 상반기 평가이익 686억원이 발생했다.


사실상 올 상반기 비상장주식 평가이익 과반을 퓨리오사AI 지분 투자에서 낸 것이다. 6월 말 산은캐피탈이 보유한 비상장주식 장부가는 2조1937억원으로 반기 중 평가이익 1014억원이 반영됐다. 이 가운데 68%가 퓨리오사AI 한 종목에서 나왔다. 연결 기준 당기손익-공정가치(FVPL) 금융자산 평가이익 2416억원 중 2397억원이 2분기에 몰렸다.

기업가치를 밀어올린 건 정책자금이 뒷받침한 대형 투자 라운드다. 금융위원회는 5월 말 국민성장펀드를 통해 퓨리오사AI에 8000억원을 투자하는 안을 승인했다. 첨단전략산업기금 3700억원과 산업은행 300억원 등 정책자금이 4000억원이고 나머지 4000억원은 민간에서 유치하는 구조다. 산은캐피탈도 네이버, 한국투자파트너스 등과 함께 민간 투자 참여 예정 기관으로 거론됐다. 다만 6월 말까지 산은캐피탈의 보유 주식 수는 변동이 없다.

설립 초기 스타트업을 알아본 안목은 회사의 뿌리에서 나온다. 산은캐피탈은 1972년 한국산업은행이 출자해 세운 국내 최초의 여신전문금융회사다. 이듬해 재무부로부터 국내 1호 시설대여업 인가를 받았다. 출발은 한국산업리스였다.

전환점은 1999년이다. 산은이 1984년 세운 벤처금융사 한국기술금융을 흡수합병하면서 사명을 산은캐피탈로 바꿨다. 리스와 대출 중심의 여신회사에 벤처투자 DNA가 이식된 것이다. 산은캐피탈이 캐피탈사 IB의 원형으로 꼽히는 배경이다.


◇투자금융 3.6조…순영업수익 73%는 투자에서

산은캐피탈 투자금융 자산은 2022년 말 2조742억원에서 올 6월 말 3조6077억원으로 73.9% 늘었다. 같은 기간 영업자산에서 투자금융 자산이 차지하는 비중은 25.8%에서 30.6%로 올랐다.

수익 구조에서도 투자 비중이 늘고 있다. 투자금융수지는 2022년 1117억원에서 지난해 2857억원으로 2.6배가 됐다. 이자마진과 기타수지를 더한 순영업수익에서 투자금융수지가 차지하는 비중은 같은 기간 45.5%에서 69.5%로 올랐다. 올 상반기엔 73.2%까지 높아졌다. 반면 이자마진은 2023년 1340억원을 정점으로 지난해 1139억원으로 줄었다. 이자로 버는 회사에서 투자로 버는 캐피탈사로 체질이 바뀌는 모습이다.

신규 영업도 투자 쪽으로 기울었다. 상반기 신규 취급액 2조8547억원 중 투자가 7595억원으로 26.6%를 차지했다. 지난해 연간 투자 비중(19.7%)보다 7%포인트 가까이 높다.

성과는 실적으로 이어졌다. 지난해 별도 기준 순이익은 2772억원으로 최근 5년 중 가장 많았다. 올 상반기 순이익은 1677억원으로 전년 동기 대비 18.6% 늘었다. 상반기 총자산이익률(ROA)은 2.7%로 AA- 등급 할부리스사 13곳 평균(1.7%)을 1%포인트 웃돈다. 상반기 자기자본이익률(ROE)은 16%로 OK캐피탈(41%), JB우리캐피탈(21%)에 이어 캐피탈사 중 세 번째로 높았다.


◇벤처금융실·투자금융본부 두 개의 엔진

투자는 위험 성향에 따라 두 조직이 나눠 맡는다. 초기 벤처는 기업금융본부 산하 벤처금융1·2실 몫이다. 엔젤부터 중기 단계 벤처기업에 투자하며 이공계 출신 인력을 중심으로 배치했다. 퓨리오사AI처럼 업사이드가 큰 딜이 여기서 나온다. 기업금융본부장은 1971년생 배준식 상무다. 성균관대 경영학과를 졸업하고 벤처금융1실장과 영업지원본부장을 거쳤다.

투자금융본부는 투자금융1~4실을 두고 검증된 기업에 투자한다. 신용등급 BBB+ 이상이면서 시장 지위가 확인된 중견 상장사가 대상이다. PEF 출자와 메자닌, 인수금융 연계 지분투자가 주력이다. 투자금융본부장은 1969년생 김종일 상무다. 고려대 경영학과 출신으로 준법감시인과 기획실장을 지냈다.

신기술사업금융업자로서 운용사(GP) 역할도 한다. 산은캐피탈의 관계기업으로 잡힌 투자조합과 PEF만 수십군데다. KB증권, 유진투자증권, 하나증권, 한국투자증권, 교보증권 등과 함께 프리IPO·메자닌 조합을 꾸렸다. 상반기에는 '케이디비씨-하베스트제일호'와 'KDBC-L&S디지털혁신투자조합'에서 각각 12억원, 23억원의 지분법 이익을 냈다.

퓨리오사AI는 산은 그룹의 투자 방식을 보여주는 사례이기도 하다. 산은캐피탈이 먼저 발굴하고 산은이 뒤따라 대규모 자금을 넣었다. 산은캐피탈이 2017년과 2021년 투자한 뒤 산은은 2025년 1700억원 규모로 진행된 시리즈C 브릿지 라운드에서 가장 큰 금액인 300억원을 투자했다. 올해 프리IPO 라운드에서도 산은이 300억원을 투자한다.

산은캐피탈은 산은이 주관하는 신디케이션 대출에 참여하고 산은과 공동투자를 집행하는 등 연계영업을 이어가고 있다. 산은캐피탈은 6월 말 기준 최대주주인 산은의 특수관계인으로 분류된 펀드 13곳에 1502억원을 출자하고 있다. 산은 계열 펀드에 산은캐피탈이 유한책임조합원(LP)으로 참여하는 구조다. 회계상 특수관계자로 분류된 산은 관련 펀드까지 넓히면 40곳이 넘는다.

그룹 차원의 유인 구조도 갖췄다. 회사 관계자에 따르면 산은 인프라펀드나 계열사 출자 펀드에 LP로 참여하는 등 공동 딜을 하면 그룹 시너지 실적으로 인정받는다.

자금줄도 산은이 받친다. 산은은 산은캐피탈에 5000억원 한도의 차입약정(크레딧라인)을 제공하고 있다. 6월 말 사용액은 2300억원으로 지난해 말(900억원)보다 늘었다. 경영진도 산은 출신이 이끈다. 올 3월 취임한 양승원 대표는 산은 PF본부장과 글로벌사업부문장을 지냈다. 업무를 총괄하는 안영규 부사장은 산은 기업금융부문장 출신이다.