산은캐피탈은 올 상반기 퓨리오사AI 한 종목으로 장부가를 677억원 불렸다. 같은 기간 인수금융에서는 청구서가 날아들었다. 중앙그룹 유동성 위기로 콘텐트리중앙 관련 인수금융 96억원이 무수익여신으로 바뀌었다. 홈플러스 인수 펀드에 넣은 출자금은 장부가 0원이 됐다.

건전성 지표는 여전히 업계 최상위다. 하지만 거액 위주의 기업·투자금융 포트폴리오에서는 한두 건의 부실이 한꺼번에 터질 수 있다. 퓨리오사AI의 평가이익이 현금으로 바뀌기까지는 최소 3년이 걸릴 것이라는 전망도 나온다.

◇콘텐트리중앙·홈플러스 등 인수금융서 부실 발생

투자금융 확대가 남긴 과제는 신용위험 집중이다. 6월 말 투자 및 기업금융 자산 중 100억원 이상 거액여신 비중은 70%에 달한다. 소액 다건인 리테일금융과 달리 한두 건 부실에도 지표가 크게 움직인다.


거액여신 중심에는 인수금융이 있다. 그간 안전자산으로 여겨지던 인수금융에서 부실이 발생하고 있어 주목된다. 중앙그룹 계열 JTBC가 지난 6월 12일 유동화 차입금을 갚지 못했고 콘텐트리중앙은 이틀 뒤 회생절차를 신청했다. 따르면 산은캐피탈은 콘텐트리중앙 관련 인수금융에서 96억5200만원의 부실채권이 생겼다.

대출 상대방은 프랙시스캐피탈의 특수목적법인(SPC) 프랙시스샤토홀딩스다. 프랙시스캐피탈이 콘텐트리중앙의 자회사 SLL중앙에 투자하기 위해 세운 SPC로 2021년 SLL중앙 전환우선주(CPS) 3000억원어치를 인수했다. SLL중앙 지분은 콘텐트리중앙이 53.82%, 프랙시스샤토홀딩스가 18.36%, 텐센트 자회사 에이스빌이 10.11%를 갖고 있다.

프랙시스샤토홀딩스 무수익여신은 상반기 96억5200만원 늘었다. 상반기 전체 무수익여신 증가액은 117억원으로 80% 이상이 한 건이다.

홈플러스도 변수다. 산은캐피탈은 홈플러스 인수금융 익스포저를 보유하고 있다. 지분투자 손실은 장부에 이미 반영됐다. 산은캐피탈은 2015년 10월 'MBK파트너스2015의2호사모투자전문회사'에 100억원을 출자했다. MBK파트너스가 2015년 8월 홈플러스 인수를 위해 세운 투자목적회사 한국리테일투자의 설립 당시 주주다. 연초 82억원이던 장부가는 상반기 평가손실 82억원을 반영해 6월 말 0원이 됐다.

홈플러스는 지난달 법원 회생계획 인가를 받았다. 비핵심 자가점포 19곳을 팔아 1조4000억원을 마련하고 남은 67개 점포를 중심으로 영업을 정상화하는 게 골자다. 점포 매각이 늦어지거나 가격이 낮아지면 변제 일정도 밀릴 수 있다. 하반기 산은캐피탈 건전성 지표에 미칠 영향도 주목된다.

상반기 대손비용은 85억원으로 전년 동기 77억원 환입에서 적립으로 돌아섰다. 무수익여신은 작년 말 271억원에서 388억원으로 늘었다. 비율은 0.33%에서 0.45%로 올랐다. 고정이하여신은 241억원에서 347억원으로 44% 늘었다. 고정이하여신 대비 대손충당금 적립률도 작년 말 295.3%에서 올 상반기 225.1%로 70%포인트 하락했다.

◇퓨리오사 회수까지 최대 3년 전망도

투자금융 확대의 또 다른 비용은 이익 변동성이다. 올해 실적을 끌어올린 퓨리오사AI가 대표적이다. 산은캐피탈이 28억원을 넣은 퓨리오사AI 지분 장부가는 상반기에만 313억원에서 990억원으로 677억원 늘었다. 상반기 비상장주식 평가이익 1014억원의 3분의 2가 한 종목에서 나온 셈이다.

고점 리스크는 경계할 대목이다. 퓨리오사AI는 2027년 IPO를 목표로 상반기 추가 자금을 유치했다. 다만 혁신기업 상장이 어려워진 분위기가 변수다. 한 IB업계 관계자는 "IPO 시장이 침체되고 있는 데다 비상장 투자 심리가 하반기 들어 악화하는 중"이라며 "퓨리오사AI도 실제 회수까지 최소 3년이 걸릴 수 있다는 전망이 나온다"고 전했다. 그 사이 기업가치가 꺾이면 쌓인 평가이익도 되돌려질 수 있다.

평가의 불확실성은 퓨리오사AI만의 문제가 아니다. 6월 기준 공정가치로 측정한 금융자산 3조9139억원 가운데 시장가격이 없는 레벨3 자산이 3조1706억원(81%)이다. 자기자본의 1.5배 규모다. 실제 이익도 시장에 따라 출렁였다. 2024년 유가증권 관련 수지는 106억원 적자였다가 지난해 증시 호황에 678억원 흑자로 돌아섰다.

올 상반기 투자손익도 겉보기와 다르다. 연결 기준 당기손익 공정가치(FVPL) 금융자산 평가이익은 2416억원이었지만 평가손실 1180억원, 처분손실 927억원이 함께 났다. 이를 모두 반영한 FVPL 관련 순손익은 521억원으로 전년 동기(688억원)보다 줄었다. 연결 투자금융부문 영업이익은 1573억원에서 1095억원으로 30.4% 감소했다.

상반기 순이익 증가를 이끈 건 배당이다. 배당금 수익은 지난해 상반기 541억원에서 올 상반기 1299억원으로 2.4배가 됐다. 출자한 PEF와 조합이 회수 대금을 분배한 몫이 컸다. 평가이익이 아닌 실제 회수가 이익을 받친 점은 긍정적이지만 분배 시점에 따라 해마다 변동성은 불가피하다.



◇대출 전결은 풀고, 투자 전결은 묶고

산은캐피탈은 선별적 완화로 리스크에 대응하고 있다. 지난해 대출 전결 한도를 기존 수준에서 두 배가량 올렸다. 영업 현장의 의사결정 속도를 높이기 위해서다. 반면 투자금융 부서가 요구하는 투자 전결 한도 상향은 받아들이지 않았다. 손익 변동성이 큰 투자는 보수적 기준을 유지한다는 판단이다.

전결 한도를 넘는 건은 최상위 의결기구인 신용위원회에서 심사한다. 이사회 산하 리스크관리위원회는 6월 리스크관리세칙을 개정했다. 리스크관리책임자(CRO)인 조계현 상무는 투자금융2실장과 3실장을 거친 투자 실무통이다. 투자를 아는 사람이 투자를 견제하는 구조다.

투자 확대의 체력은 이익 유보로 마련했다. 모회사 산업은행으로의 배당은 2021년 698억원에서 2022년 211억원으로 줄었고 배당성향도 29%에서 15%로 낮아졌다. 이후에도 배당성향은 17.5% 수준에 머물러 있다. 레버리지 규제 한도가 2025년부터 8배로 강화된 데 대응한 것이다. 그 사이 자기자본은 2021년 말 1조2327억원에서 올 6월 말 2조412억원으로 65.6% 늘었다.

산은캐피탈이 증명해야 할 것은 평가이익보다 회수다. 퓨리오사AI를 비롯한 대형 비상장 포트폴리오를 언제 얼마에 현금으로 바꾸느냐가 투자금융의 성적표가 될 전망이다. 동시에 콘텐트리중앙과 홈플러스처럼 인수금융에서 터지는 부실을 얼마나 빨리 정리하느냐가 관건이 될 것으로 보인다.