카카오엔터테인먼트, 인적분할에 치인 IPO 밸류 안갯속
지주사·중복상장 할인 영향 고려 불가피, 성장세도 둔화 뚜렷
편집자주
카카오가 재도약을 위한 기업 구조 개편을 지속 중이다. 성장성이 애매했던 기존 자회사를 흡수합병하고 다음, 카카오게임즈 등 인지도가 높았지만 활용 가능성은 애매했던 사업도 떼어냈다. 이에 더해 핵심 사업인 카카오톡과 AI도 인적분할하는 결정까지 내렸다. 앞선 급격한 변화와 본사 분리는 카카오의 미래에 대한 내외부의 다양한 시각과 해석을 만들어내고 있다. 거대한 지각 변동을 맞이하고 있는 카카오의 행보와 함의를 들여다본다.
카카오엔터테인먼트가 카카오 인적분할에 따른 나비효과에 휩싸인다. 사실상 지주사 역할을 하는 카카오X 산하로 편입이 예정되면서 IPO 불확실성이 한 단계 더 증가했다. 정부의 대기업 중복상장 금지 기조에 더해 지주사 할인을 고려하면 카카오엔터테인먼트의 IPO는 사실상 불가능해졌다는 관측도 나온다.
IPO라는 전제가 유명무실해지면서 과거 11조원에 이르렀던 카카오엔터테인먼트의 기업가치도 미궁에 빠졌다. 현재 주요 재무적투자자(FI)의 리파이낸싱 작업이 진행 중인 가운데 과거 논의됐던 주주 구성 변경, 매각에 대한 관측도 다시 제기되는 추세다. 하지만 카카오엔터테인먼트의 규모 등을 고려하면 정리 작업 전반이 쉽지 않을 것으로 여겨진다.
◇새 지배구조 영향 직격탄, 상장 불확실성 한층 확대
카카오가 카카오X와 카카오AI로의 인적분할을 단행한다. 주주총회 등을 거쳐 내년 1월 인적분할을 완료하는 것이 목표다. 다수 계열사를 보유해 지주사에 가까운 투자회사 역할을 하는 카카오X, 핵심사업인 카카오톡과 AI를 보유한 카카오AI로 역할이 명확하게 나뉘면서 산하 계열사도 벌써부터 큰 영향을 받고 있다.
카카오엔터테인먼트는 카카오 인적분할에 가장 큰 영향을 받는 계열사로 꼽힌다. 카카오엔터테인먼트는 인적분할 이후 사실상 지주사 역할을 하는 카카오X 산하에 배치된다. 카카오X는 지주사 전환 가능성을 전면 부정 중이지만 국내 주요 증권사는 사실상 지주사로 보고 할인을 적용하는 추세다.
앞선 상황 속에서 카카오엔터테인먼트 같은 주요 산하 포트폴리오 기업이 IPO에 나설 경우 카카오X는 자회사 중복상장으로 인한 추가 할인이 불가피하다. 특히 카카오엔터테인먼트의 재무제표상 장부가액은 1조1808억원으로 카카오X 산하에 흡수 또는 배치될 자회사 중 카카오인베스트먼트 다음으로 가장 크며 지난해 말 연결기준 자산도 3조원에 달한다.
이에 따라 투자은행(IB) 등 관련 업계는 카카오엔터테인먼트의 IPO가 추가 지연될 것으로 보고 있다. 국내상장은 이미 정부의 중복상장 금지 기조로 가능성이 낮아졌던 상태였다. 여기에 미국 ADR 같은 우회 상장도 함께 카카오X 산하에 배치될 카카오모빌리티에서 이미 진행 중인 데다 제대로 된 가치 평가를 받기 힘들어 어렵다는 게 중론이다.
IB업계 관계자는 "카카오엔터테인먼트나 카카오모빌리티 같은 주요 자회사가 IPO를 하게 되면 카카오X 산하 핵심 계열사 대부분이 상장사가 되기에 대폭 할인이 불가피하다"며 "카카오엔터테인먼트의 경우 최근 콘텐츠, 엔터테인먼트 사업 침체 등을 감안하면 과거 수준의 밸류에이션을 받기는 쉽지 않다"고 설명했다.
IPO 불확실성이 커짐에 따라 업계는 조만간 카카오엔터테인먼트의 기업가치가 재조정될 것으로 본다. 현재 주요 FI인 앵커에쿼티파트너스가 카카오엔터테인먼트 인수금융에 대한 리파이낸싱을 추진 중이다. IPO라는 전제가 사라진 만큼 리파이낸싱에서 카카오엔터테인먼트 실제 사업성과 현금창출력에 기초한 밸류에이션 측정이 이뤄질 것이란 평가다.
◇매각·기업가치 조정 가능성 재부상, 정리 작업도 쉽지 않아
이에 따라 일각에선 지난해 불거졌던 카카오엔터테인먼트 매각 가능성도 재부상하는 분위기다. 카카오는 지난해 4월 카카오엔터테인먼트 주요 FI와 경영권 매각, 주주 구성 변경 관련 논의를 거쳤으나 장고 끝에 같은 해 8월 관련 검토 중단을 공식화했던 바 있다. 이후 산하 자회사를 한 곳에 합병하는 등 기존 체질 개선 작업 속행에 집중해왔다.
다만 체질 개선 작업에도 카카오의 일부 지분 정리나 분할 매각 등이 진행될 수 있다는 관측은 계속 제기됐다. 글로벌 시장 전반에서 콘텐츠·엔터테인먼트 사업의 불황과 제작 비용 부담이 지속되고 있고 주력으로 삼은 카카오톡, AI와의 시너지 효과도 다른 계열사 대비 낮게 평가됐기 때문이다.
카카오엔터테인먼트의 성장성 둔화가 지속된 점도 앞선 관측에 힘을 실었다. 카카오엔터테인먼트는 2023년 연결기준 흑자 전환에 성공한 이후로 꾸준히 영업이익을 냈다. 하지만 지난해 매출 1조7384억원 영업이익 620억원에 그치면서 2024년 대비 매출은 4.1%, 영업이익은 23.1% 감소하는 결과를 냈다.
그러나 증권가 등은 인적분할 이후 카카오엔터테인먼트의 정리 작업에 나서는 것도 쉽지 않을 것으로 보고 있다. 카카오엔터테인먼트의 기업 규모가 큰 만큼 카카오X와 FI 보유 지분을 소화할 인수처를 찾기 어렵기 때문이다. 분할 작업 역시 카카오가 그간 진행했던 슬림화 작업으로 구성원들의 반발을 샀던 점을 감안하면 난항을 겪을 것으로 보인다.
국내 증권사 관계자는 "콘텐츠 산업에 대한 제작 비용 부담이 알려지고 K팝에 대한 주목도 한창 높았던 시절보다는 시들해진 상태라 카카오엔터테인먼트를 현재 몸값으로 투자하려는 기업은 전무할 것"이라며 "진행 중인 앵커PE의 리파이낸싱 작업이 종료되면 이전보다 낮아진 기업가치가 나올 것이기에 매각한다면 오히려 해당 시점 이후 작업이 쉬워질 수 있다"고 내다봤다.
IPO라는 전제가 유명무실해지면서 과거 11조원에 이르렀던 카카오엔터테인먼트의 기업가치도 미궁에 빠졌다. 현재 주요 재무적투자자(FI)의 리파이낸싱 작업이 진행 중인 가운데 과거 논의됐던 주주 구성 변경, 매각에 대한 관측도 다시 제기되는 추세다. 하지만 카카오엔터테인먼트의 규모 등을 고려하면 정리 작업 전반이 쉽지 않을 것으로 여겨진다.
◇새 지배구조 영향 직격탄, 상장 불확실성 한층 확대
카카오가 카카오X와 카카오AI로의 인적분할을 단행한다. 주주총회 등을 거쳐 내년 1월 인적분할을 완료하는 것이 목표다. 다수 계열사를 보유해 지주사에 가까운 투자회사 역할을 하는 카카오X, 핵심사업인 카카오톡과 AI를 보유한 카카오AI로 역할이 명확하게 나뉘면서 산하 계열사도 벌써부터 큰 영향을 받고 있다.
카카오엔터테인먼트는 카카오 인적분할에 가장 큰 영향을 받는 계열사로 꼽힌다. 카카오엔터테인먼트는 인적분할 이후 사실상 지주사 역할을 하는 카카오X 산하에 배치된다. 카카오X는 지주사 전환 가능성을 전면 부정 중이지만 국내 주요 증권사는 사실상 지주사로 보고 할인을 적용하는 추세다.
앞선 상황 속에서 카카오엔터테인먼트 같은 주요 산하 포트폴리오 기업이 IPO에 나설 경우 카카오X는 자회사 중복상장으로 인한 추가 할인이 불가피하다. 특히 카카오엔터테인먼트의 재무제표상 장부가액은 1조1808억원으로 카카오X 산하에 흡수 또는 배치될 자회사 중 카카오인베스트먼트 다음으로 가장 크며 지난해 말 연결기준 자산도 3조원에 달한다.
이에 따라 투자은행(IB) 등 관련 업계는 카카오엔터테인먼트의 IPO가 추가 지연될 것으로 보고 있다. 국내상장은 이미 정부의 중복상장 금지 기조로 가능성이 낮아졌던 상태였다. 여기에 미국 ADR 같은 우회 상장도 함께 카카오X 산하에 배치될 카카오모빌리티에서 이미 진행 중인 데다 제대로 된 가치 평가를 받기 힘들어 어렵다는 게 중론이다.
IB업계 관계자는 "카카오엔터테인먼트나 카카오모빌리티 같은 주요 자회사가 IPO를 하게 되면 카카오X 산하 핵심 계열사 대부분이 상장사가 되기에 대폭 할인이 불가피하다"며 "카카오엔터테인먼트의 경우 최근 콘텐츠, 엔터테인먼트 사업 침체 등을 감안하면 과거 수준의 밸류에이션을 받기는 쉽지 않다"고 설명했다.
IPO 불확실성이 커짐에 따라 업계는 조만간 카카오엔터테인먼트의 기업가치가 재조정될 것으로 본다. 현재 주요 FI인 앵커에쿼티파트너스가 카카오엔터테인먼트 인수금융에 대한 리파이낸싱을 추진 중이다. IPO라는 전제가 사라진 만큼 리파이낸싱에서 카카오엔터테인먼트 실제 사업성과 현금창출력에 기초한 밸류에이션 측정이 이뤄질 것이란 평가다.
◇매각·기업가치 조정 가능성 재부상, 정리 작업도 쉽지 않아
이에 따라 일각에선 지난해 불거졌던 카카오엔터테인먼트 매각 가능성도 재부상하는 분위기다. 카카오는 지난해 4월 카카오엔터테인먼트 주요 FI와 경영권 매각, 주주 구성 변경 관련 논의를 거쳤으나 장고 끝에 같은 해 8월 관련 검토 중단을 공식화했던 바 있다. 이후 산하 자회사를 한 곳에 합병하는 등 기존 체질 개선 작업 속행에 집중해왔다.
다만 체질 개선 작업에도 카카오의 일부 지분 정리나 분할 매각 등이 진행될 수 있다는 관측은 계속 제기됐다. 글로벌 시장 전반에서 콘텐츠·엔터테인먼트 사업의 불황과 제작 비용 부담이 지속되고 있고 주력으로 삼은 카카오톡, AI와의 시너지 효과도 다른 계열사 대비 낮게 평가됐기 때문이다.
카카오엔터테인먼트의 성장성 둔화가 지속된 점도 앞선 관측에 힘을 실었다. 카카오엔터테인먼트는 2023년 연결기준 흑자 전환에 성공한 이후로 꾸준히 영업이익을 냈다. 하지만 지난해 매출 1조7384억원 영업이익 620억원에 그치면서 2024년 대비 매출은 4.1%, 영업이익은 23.1% 감소하는 결과를 냈다.
그러나 증권가 등은 인적분할 이후 카카오엔터테인먼트의 정리 작업에 나서는 것도 쉽지 않을 것으로 보고 있다. 카카오엔터테인먼트의 기업 규모가 큰 만큼 카카오X와 FI 보유 지분을 소화할 인수처를 찾기 어렵기 때문이다. 분할 작업 역시 카카오가 그간 진행했던 슬림화 작업으로 구성원들의 반발을 샀던 점을 감안하면 난항을 겪을 것으로 보인다.
국내 증권사 관계자는 "콘텐츠 산업에 대한 제작 비용 부담이 알려지고 K팝에 대한 주목도 한창 높았던 시절보다는 시들해진 상태라 카카오엔터테인먼트를 현재 몸값으로 투자하려는 기업은 전무할 것"이라며 "진행 중인 앵커PE의 리파이낸싱 작업이 종료되면 이전보다 낮아진 기업가치가 나올 것이기에 매각한다면 오히려 해당 시점 이후 작업이 쉬워질 수 있다"고 내다봤다.
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