생명보험업계의 금리 위험 지형이 달라졌다. 금리가 오르면 보험부채 부담이 줄어 자본건전성이 개선된다는 통념과 달리 지급여력비율(K-ICS)이 하락하는 회사가 주류로 올라섰다. 자산·부채 구조를 맞추는 과정에서 금리 상승의 영향이 부채보다 자산에 더 크게 나타나는 구조로 바뀐 결과다.

같은 충격에도 보험사별 K-ICS 변화가 엇갈리면서 자산부채종합관리(ALM) 역량과 자본 여력이 새로운 변수가 됐다. 최근 금리 흐름은 변화에 무게를 더한다. 올 상반기 말 이후 국내 국고채 금리는 전 구간에서 상승했고 초장기물의 변동성도 커졌다.

◇50bp 상승시 K-ICS 3.85~35.4%p 하락

국내 생명보험사 22곳이 발표한 올 상반기 경영공시에 따르면 금리가 50bp 상승할 때 K-ICS가 하락하는 곳은 17곳으로 집계됐다. 지난해 말 14곳에서 반년 만에 3곳 늘었다. 금리 상승이 자본건전성에 부정적으로 작용하는 구조가 업계 전반으로 확산한 셈이다.

공시된 민감도는 금리 충격에 따른 자산과 부채의 가치 변화를 K-ICS에 반영한 결과다. K-ICS는 가용자본을 요구자본으로 나눠 산출한다. 금리가 오를 때 보유 채권의 평가가치가 줄어 가용자본이 감소하거나 금리위험 등 요구자본이 늘어나면 비율이 하락한다.

금리 상승에 취약한 생보사의 K-ICS 하락 폭은 3.85~35.4%포인트 수준이었다. NH농협생명이 35.4%포인트로 가장 컸다. IBK연금보험과 KDB생명도 각각 32.01%포인트, 24.6%포인트 떨어지는 것으로 나타났다. 교보생명과 KB라이프 역시 17%포인트대의 하락 민감도를 보였다.

작년 말과 비교하면 한화생명과 ABL생명, DB생명, 동양생명이 금리 상승 수혜군에서 취약군으로 이동했다. 한화생명은 금리 50bp 상승 시 K-ICS가 2.5%포인트 오르던 구조에서 7.5%포인트 떨어지는 구조로 바뀌었다. ABL생명과 DB생명도 각각 3.1%포인트, 1.6%포인트 상승에서 3.85%포인트, 6.13%포인트 하락으로 전환했다.

동양생명의 변화 폭도 컸다. 지난해 말에는 같은 충격에서 K-ICS가 1.3%포인트 올랐지만 올 상반기에는 14.6%포인트 떨어지는 것으로 나타났다. 반면 BNP파리바카디프생명은 7.92%포인트 하락에서 13.03%포인트 상승으로 방향을 틀었다. 네 곳이 취약군에 새로 편입되고 한 곳이 빠지면서 전체 취약 회사가 3곳 늘었다.

반면 손해보험사는 금리 상승에 따른 K-ICS 변동 폭이 생보사보다 작았다. 손보사 16곳 가운데 금리 50bp 상승 시 K-ICS가 하락하는 곳은 11곳으로 나타났다. 하락 폭은 0.13~9.03%포인트로 생보사 취약군의 3.85~35.4%포인트보다 제한적이었다.

손보사가 생보사보다 보험부채 만기가 짧고 자동차·일반보험 등 사업 구성이 다양한 만큼 금리 충격이 상대적으로 크지 않다는 평가다. 다만 장기보험 비중이 높은 대형사를 포함해 금리 상승에 취약한 회사가 다수를 차지한다는 점에서는 생보업계와 같은 흐름을 보였다.

◇길어진 자산 듀레이션에 자본 변동성 확대

금리 상승에 따른 부채 감소 효과보다 자산가치 하락의 영향이 커진 것이 구조 변화의 핵심이다. 보험사들은 IFRS17과 K-ICS 도입에 대응해 초장기채와 채권선도 투자를 확대해왔다. 장기 보험부채에 맞춰 자산 듀레이션을 늘리는 과정에서 자산 듀레이션이 부채보다 길어진 회사도 늘었다.

과거에는 보험부채 듀레이션이 자산보다 길었다. 이 구조에서는 금리가 오르면 자산가치도 하락하지만 부채의 현재가치가 더 크게 줄어 순자산이 늘어났다. 반대로 자산 듀레이션이 더 길어지면 금리 상승에 따른 자산가치 감소 폭이 부채보다 커질 수 있다. 금리 상승이 K-ICS 개선으로 이어지던 공식이 뒤집힌 배경이다.

다만 듀레이션 갭이 K-ICS 민감도와 일률적으로 맞물리는 것은 아니다. 금리 변동에 따른 자산·부채 가치 변화와 함께 금리·해지위험 등 요구자본 증감도 반영되기 때문이다. 해외채권과 파생상품, 환헤지 전략, 경과조치 적용 여부에 따라 비슷한 듀레이션 구조를 가진 보험사 간에도 민감도 차이가 벌어진다는 설명이다.

보험업계 한 관계자는 “금리 민감도는 모든 만기의 금리가 같은 폭으로 움직이는 상황을 가정한 수치로 실제 영향은 수익률곡선과 자산·부채 구성에 따라 다르다”며 “민감도뿐 아니라 현재 K-ICS 수준과 가용자본 규모를 함께 봐야할 필요가 있다”고 말했다.


문제는 실제 금리 흐름이 상승 방향으로 움직이고 있다는 점이다. 6월 말부터 9월 중순까지 국고채 금리는 만기별로 23~42bp가량 올랐다. 국고채 10년물 상승 폭은 공시상 50bp 충격 시나리오에 가까워졌고 20년물과 30년물도 20bp 넘게 상승했다.

통화정책 방향도 달라졌다. 한국은행은 기준금리를 2.50%에서 3.00%로 높였다. 미국 연방준비제도도 9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 정책금리를 인상했다. 국내외 통화정책이 긴축으로 돌아서면서 시장금리의 추가 상승 가능성도 열려 있다.